A股市場明年初完成“打底”,我們2000元以下已經逐級加倉茅臺!

1評論 2021-09-18 16:56:19

  紅周刊 記者 | 李健

  ·編者按·

  市場的劇烈波動、風格輪動使得結構牛凸顯,全面牛受到壓制,對此,許仲翔認為,當前的市場還處于“打底”階段,“超過130倍,算高嗎?

  許仲翔:在這個產業里面,我認為100倍的估值還是可以接受的。很多時候價值投資不能一刀切,新能源是一個比較新的產業,大家認為政府還沒有真正發力,所以100倍也不一定不合理。

  《紅周刊》:對比來看,消費板塊過去24年都有表現,頭部公司如四川長虹、蘇寧易購、貴州茅臺,當前消費還是高阿爾法、高貝塔的行業嗎?

  許仲翔:消費絕對是中國下一波成長機會中最重要的一個題材,當然中間會有很多和政策相關的、短線的題材出現。但是整體上,中國經濟進入雙循環結構,持續從外銷轉向內需拉動,這個轉變一定會在消費端表現出來。而且,哪一些行業、哪一些企業歸類為消費,這是一直變化的。我們的消費一直在升級,能夠給企業帶來營收的產品一直在改變,所以機會就會一直出現。這是非常良性的發展,所以我認為消費是值得大家持續參與的行業。

  《紅周刊》:截至8月30日,銳聯The Next Generation of China ETF的第二大重倉股是貴州茅臺,您怎么看貴州茅臺的機會呢?

  許仲翔:茅臺可能真的變成中國的愛馬仕了。所有有“另一半”的男士,如果他送愛人一個愛馬仕,那他一定會得滿分。在中國請客吃飯,如果你不拿出兩瓶茅臺,感覺好像不尊重對方一樣。茅臺已經成為中國的第一品牌。在這個情況下,如果你認為中國的品牌是可以給企業帶來長期的、無法取代的競爭優勢,那么茅臺真的值得你去參與。

  從另一個角度看,茅臺的零售價一直上漲,但我們還是買不到。茅臺的出廠價沒有那么高,大部分利潤被分銷商分走了。實際上,品牌掌握在茅臺公司手上、生產掌握在茅臺手上,今天茅臺只是在某種程度上沒想去和分銷商重新談一個分配關系。如果重新去談,茅臺不需要從消費者身上擠利潤,只通過壓縮渠道商的利潤,就能帶來一個很高的業績增速。

  《紅周刊》:您注意到茅臺最近換董事長了嗎?另外,您持有茅臺多長時間了?

  許仲翔:或許新的董事長會開始思考一件事,就是上面的領導對茅臺價格的飆漲有一點不滿意。但其實他思考的問題應該在渠道商這邊,要重新思考一下怎么管理渠道,如果把這件事想明白了,將會對茅臺是一個很大的機會。

  從2020年12月份基金建倉開始,茅臺就是我們一個很重要的成份股。

  《紅周刊》:期間茅臺估值漲超60倍,您當時沒有賣嗎?

  許仲翔:還是有賣出的,在股票漲多的時候,我們通常會做一些獲利了結。我們覺得茅臺還會持續上漲,因為它有很大的價格調整的空間,但是漲多了我們會做一些調倉賣出的動作。因為即使我們覺得茅臺很好,但它也不可能占我們投資組合的20%,所以當漲多的時候,我們會把倉位比重從10%漲到20%的部分減下來,往回再拉到10%。

  《紅周刊》:您擔心賣出以后可能買不回來嗎?

  許仲翔:這種情況經常會發生,所以我們要確保調倉買入的一兩家公司成長性也不錯。

  《紅周刊》:在茅臺最近的大跌中,您是怎么操作的?

  許仲翔:在茅臺估值下來之后,我們對茅臺的預期倉位是向上提升的,但我們不會一次性買到位。就像剛剛說的,在市場情緒悲觀的時候,股價跌破了合理區間,有時候依然會再往下跌10%-20%,所以我們會慢慢買。

  在茅臺股價跌破2000元的時候,從技術面角度來看,差不多到了一個跌破合理基本面的水平,但我們把倉位拉大是在1500元左右了。

  《紅周刊》:在白酒板塊中,您還配置了山西汾酒,看好汾酒的理由是什么?這家公司業績的持續性怎么樣?

  許仲翔:在投資中,我們不會單押一家龍頭,我們會順便布局一些管理層有亮點、業績有突破的公司,這基于我們分散配置的投資原則。

  業績方面不好說,通常一家公司出現了高速增長,后面都很難持續。很少有公司一路長成茅臺,或長成阿里巴巴。絕大部分公司出現一個短期的快速增長,在樂觀的價格位置上,大概率是一個賣出的訊號,后面通常會出現均值回歸。

  《紅周刊》:如果現在重倉白酒,您有什么建議嗎?

  許仲翔:如果倉位中幾乎都是白酒的話,我覺得這時候千萬不要因為投資人給的壓力,而去改變之前的評估。因為白酒的強大品牌效應和商務宴請的剛需,(配置它)是絕對正確的。

  當然,現在管理人的壓力很大,大家會說,你怎么沒有關注新能源板塊。作為經理人要扛得住這些質疑,當風向再次變化或者回歸基本面的時候,市場會證明你的看法是對的。

  當然另外一點是,重倉一個行業的股票,本來就是風險比較大的。中國有這么多機會,總不能說一定是白酒才是最好的機會。所以把倉位分散一點,投資組合的波動會降低一些,投資者的體驗也會有所提升。

  我們對銀行這種在底部徘徊很久的股票特別有興趣

  《紅周刊》:我看到你們管理的基金中配置了幾家銀行,比如第一大和第十大重倉股分別是招商銀行和興業銀行,為什么看好這兩家?

  許仲翔:不管什么樣的銀行,在中國都是很賺錢的。尤其中國現在進入了財富管理元年,會為銀行帶來很大的機會。實際上,之前中國的私人銀行不是真的在做財富管理,只是單純地在賣理財產品,就是我們所說的非標。

  在資管新規發布后,銀行的非標進行了轉標處理,這時在財富管理方面,招商銀行的優勢就體現了出來,無論在產品制造端、理財師培訓,還是客戶管理能力上,招行都最為領先。而且招行的估值和盈利能力在銀行里面都是最優的。所以我們認為,招行作為財富管理的龍頭非常值得參與。

  《紅周刊》:招行現在的市盈率是10倍左右,市凈率1.95倍,估值還會抬升嗎?

  許仲翔:有這個可能。首先,整個銀行板塊的估值,相對歷史和其他產業都處在一個偏低的水平上。后面市場如果發現,原來科技股的波動性這么大,而且科技股也會下跌,估值也相對貴了,由此萌生了風險意識,這時大家就會思考,有哪些賽道不會面臨監管的負面影響。這時候,大家就會想到金融板塊,所以我認為,銀行股的估值是有機會(抬升)的。

  在成長性方面,財富管理這個題材還沒有被大家廣泛地注意到,還沒有發酵起來,這也是有一個期待空間在里面的。

  《紅周刊》:再聊聊興業?

  許仲翔:看好興業的一個原因也是做配置,我們在整個銀行板塊中,不會只看零售端轉向財富管理的一個可能性,我們認為,對公銀行“艱苦”了這么久,政策面或許會有支持性的利好出現。在所有對公銀行中,我們認為,興業的基本面比較好,當出現了正面的政策支持,它是最有能力抓住這個機會的。

  《紅周刊》:A股銀行板塊被低估不是一年兩年了,對此您怎么看?

  許仲翔:我們對這種在底部徘徊很久的股票特別有興趣,因為從籌碼角度分析,很多時候,股票里面的散戶越少,出現利好消息的時候,急漲的幾率就會越高。通常在這種打底比較久的股票里,剩下的都是機構資金,投機性資金基本不在了。一旦有一個政策或基本面的利好出現,又沒有任何賣壓,股票的反應速度特別快、力道特別大。

  《紅周刊》:這樣的股票在倉位中一般占百分之多少?

  許仲翔:像這種大家覺得“牛皮”一點,比較無趣的股票,大概在我們的倉位里占到30%。

  《紅周刊》:長期來看,這種股票的成功率怎么樣?

  許仲翔:長期來看,它們反而是表現最好的。這種基本面穩健、市盈率不高的公司,你買入的時候頂多覺得沒賺到那么多錢,有點難過,但它們通常不會有繼續下跌的風險,也不會出現“黑天鵝”事件。

  賺錢最怕的就是大跌之后,財富腰斬,然后需要慢慢再爬升到初始的成本。如果沒有出現大跌,股價盤整一陣子,偶爾上漲一下,從復利的角度看,是積累財富最好的方法。所以在市場中活得久的投資人最后都相信價值投資,就是這個道理。不然如果追一些成長性的風口,買在估值高位,一旦企業基本面不達標,估值腰斬,你就掉進了一個窟窿,從復利角度看,未來三五年都不一定回到之前的水位,這時候做投資就很累了。

  《紅周刊》:我們看到您還配置了中國石油等,為什么這么配置?

  許仲翔:很多時候,這些龍頭公司大家都注意到了,也都去配置了,這時候跟著買,頂多是去抱團,而抱團抱的更多是一個安心,是不是真的有優勢就很難說。想要在市場上賺到超額收益,賺到阿爾法,一定是你看到了別人沒看到的機會。如果你跟著大家做一樣的事情,頂多和大家得到一樣的收益。

  所以,我們除了布局這些有明顯成長性、大家認同的股票外,還會布局一些大家不那么看好的股票。我們用量化的方法,讓電腦幫助我們透過數據去挖掘一些大家沒注意到的機會。

  比如中國石油,剛開始買的時候價格很低。在過去18個月內,我們見到了原油期貨跌破零的神奇時間,當時大家對能源的看法很悲觀,認為原油相關行業要被新能源干掉了。但實際上,新能源想要取代燃油引擎還有很長一段路要走。所以當大家對新能源過度樂觀、對原油行業過度悲觀的時候,我們是看到了中國石油的機會。

  《紅周刊》:投資中國石油花費了更多的忍耐力嗎?

  許仲翔:是的,其實很多公司剛開始去投的時候,大家會覺得你愚蠢,投資人會懷疑你,其他基金經理也會嘲笑你。一定要忍耐過這個時期之后,才能獲得長期的成功。我們是管理人,我們的責任就是承擔很多這種短期的壓力。

  A股高波動性決定了單純做基本面投資會比較辛苦

  美國投資人也在認識和投資中國市場

  《紅周刊》:中國股市是一個低效率的市場嗎?

  許仲翔:中國股市之所以被認為是低效的,一個重要原因是波動太高。美國、英國或日本等大型金融市場,它們指數的年波動率在15%左右,個股的年波動率在35%左右。但A股市場上,指數的年波動率大約是30%,高出其他市場一倍。而如果沒有漲跌幅限制,個股的波動可能會比歐美市場高出50%-100%。

  但當我們去看企業的基本面時會發現,企業的業績波動并沒有這么大,營收波動在10%上下,但到股價上就變成了30%-40%。這主要是因為A股市場中有很多非專業的散戶,他們把噪音計入了股價里面,我們市場的波動很多來自于情緒,而不是基本面,這就是經濟學家所說的,這是一個不具效率的市場。

  《紅周刊》:在這樣的市場中,您看到的是阿爾法,更多人看到的是風險。

  許仲翔:確實是這樣,很多人覺得在一個以散戶為主的市場中做投資是危險的。因為明明選中了一家好公司,但買進之后就是不漲。很多時候,市場反映的不是公司的基本面,這讓身處其中的專業投資人很辛苦;蛘呤,當你不看好一只股票,認為存在巨大泡沫的時候,你沒有配置或者跑去做空,結果上漲的就是這些股票,導致你管理的基金成績落后于其他管理人。

  這就是為什么很多以基本面為理念的投資人覺得中國股市的風險太高,因為他們作為專業投資人,好像總被市場打臉。對此,我也很認同,這確實很痛苦。但這是好的管理人必須去承擔的風險,只有這樣,他才能長期為投資人賺錢。

  對此,我能夠提供的一個建議是,在中國股市中只做基本面投資或許是不夠的,還要把行為經濟學的環節也融入進來,這樣可能會降低一些市場不理性時給投資人和管理人帶來的風險。

  《紅周刊》:賺取阿爾法收益和我們所說的“趨勢投資”有什么不同嗎?

  許仲翔:最大的不同在于,身為基金管理人,如果我在短期內去和市場博弈,在零和博弈中去賺散戶的錢,就不是在賺阿爾法收益,也違背了我們作為基金經理人的初心。

  《紅周刊》:您怎么評價A股市場的“風格輪動”現象?

  許仲翔:風格輪動還真是中國股市的特色,雖然之前歐美股市也發生過,但現在它們大概率不會有什么風格輪動。風格輪動的底層邏輯是大家不想做配置,而是經濟學家或者賣方研究員說什么東西會漲最多,投資者就買那個。這是一個投機和博弈的心態。

  很多時候,因為政策的出臺,例如新能源的利好政策,讓大家看到了風口從消費升級轉向了新能源,然后大家就去重押,逐漸把估值拱上來。很多基金也發行了相關概念的產品,繼續把估值向上拱,形成了一個正面的泡沫模型的循環。當這個泡沫破裂了,散戶想的是去找個新賽道,再拱一個新的賽道泡沫。在中國股市上,這樣的戲碼一直在重復上演。

  基金公司為了迎合散戶的這種心態,發行了很多相關產品,因為好賣的產品總比難賣的產品更好盈利。對后面的交易端,如券商和基金公司來說,這是不錯的事情,但對投資人而言,長期絕對不是一件好事。

  《紅周刊》:在風格輪動的時候,積極換倉是一件好事嗎?

  許仲翔:大部分管理人是很難做到的。我們看到很多管理人是做白酒起來的,突然白酒不是風口了,他真的會被投資人罵到怵頭。但對于管理人來說,昨天看準白酒,明天看準寧德時代,沒有人有這種本事。

  《紅周刊》:在您看來,多元化投資中最重要的是什么?

  許仲翔:最重要的是,身為基金管理人,我們一定要敬畏市場。很多時候,最大的問題不是看不懂,而是以為自己看懂了,這才發生了災難。很多做投資多年的基金經理會說,有很多東西我看不懂,所以我配置的比較分散。一些年輕的基金經理可能是在過去一兩年牛市中上來的,分不清什么是好運,什么是本事。通常我們會發現,他很快會憑本事把憑好運賺來的錢賠光。有經驗的投資者和沒經驗的投資者最大的一個差別就是有經驗的人比較敬畏市場,在這個情況下,也更愿意多看一點,看得廣一點,去做多元化配置。

  《紅周刊》:最后,請談談您為何在美國設立一家投資中國和新興市場的基金吧?

  許仲翔:美國投資人發現了這個世界的兩大引擎:一個美國,一個中國。美國雖然在品質方面不是最好的,但在創造和創意方面是值得我們學習的;中國做的是fast follower(快速模仿者),把創意進行落地。以前日本是fast follower,現在我們已經成為世界最強的fast follower。我們可以把產品做得很便宜,應用面很廣,并且有效地推廣出去。美國的投資人看到了這個引擎。

  美國的資管行業發展很悠久,他們投資時最先想到的是美國,同時也想投資中國,有很多財富端的散戶投資人很想投資中國,但他們不知道怎么做。對他們來說,中國是一個遙遠的、不熟悉的地方。因為我是中國人,同時我是在美國讀書長大,所以我能理解美國人怎么想事情、有什么需求以及他們害怕什么。所以我們搭起了這個橋梁,就是想把中國好公司介紹給美國的投資人,同時把美國的長期資金帶到中國,降低中國股市散戶的比重,讓中國的市場更健全一些。

 。ū疚脑瓨祟}《A股市場明年初完成“打底”  當下多跌多買應不會錯——對話銳聯資產管理公司創辦人、首席投資官許仲翔》,已刊發于9月18日《紅周刊》,文中觀點僅代表嘉賓個人,不代表《紅周刊》立場,提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

【來源:證券市場紅周刊 (責任編輯:Robot RF13015)

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